Falato and Scharfstein (2025)
Falato, Scharfstein (2025)는 Antonio Falato와 David Scharfstein이 "The Stock Market and Bank Risk-Taking"라는 제목으로 2025년 Journal of Finance에 발표한 논문이다.
개요
이 논문은 기업공개(initial public offering; IPO)를 완료한 은행이 공개 직전에 IPO를 신청했다가 철회한 은행들로 구성된 통제 집단에 비하여 리스크를 더 많이 부담한다는 사실을 보인다. 상장 이후의 리스크 증가는 단기 성과를 높이는 반면 장기 성과를 훼손하며, 이는 상장된 은행이 단기주가와 수익에 과도하게 집중하는 주주 압력에 노출된다는 것을 시사한다.
연구 배경
미국 은행 부문의 성장은 대부분 공개 상장 은행에서 이루어졌으며, 전체 자산에서 상장 은행이 차지하는 비중은 꾸준히 확대되어 왔다. 주주 이익을 중시하는 기업지배구조가 리스크를 억제할 것이라는 통념과 달리, 이 논문은 공개 자본 시장에 대한 접근이 오히려 은행 리스크를 높일 수 있다는 가능성을 검토한다. 분석의 기준 시기는 1997–2006년으로, 이는 2007–08년 금융위기 직전의 신용 팽창기에 해당한다.
연구 방법
식별 전략은 이중차분법(difference-in-differences)을 기반으로 하며, IPO를 완료한 은행을 처리 집단으로, 공개 등록 신청 후 철회한 은행을 통제 집단으로 설정한다. 이 통제 집단 구성은 Seru (2014)와 Bernstein (2015)의 방법을 따른 것으로, 상장 여부에 영향을 미치는 외생적 충격을 이용해 선택 편향을 완화한다. 리스크 측정에는 미국 연방준비제도(Federal Reserve) NIC·STBL로부터 입수한 기밀 CAMELS 복합 등급 및 구성 요소 등급이 사용되며, 재무 자료는 콜 리포트(Call Report), IPO 및 합병 정보는 SDC·Capital IQ·SNL Financial에서 수집한다. 처리 전 추세에 유의미한 차이가 없고 관측 공변량이 균형을 이룸을 확인하였으며, 도구변수(instrumental variable) 강건성 검증에서는 딜 발표 이후 두 달간의 은행업 업종 주가 수익률을 딜 완료 여부의 도구변수로 사용한다(Bernstein, 2015). 추가 강건성 검증으로, 공개 상장 은행에 인수된 민간 은행은 민간-민간 또는 공개-공개 인수 사례에 비해 리스크가 증가함을 확인한다.
주요 결과
상장은 CAMELS 복합 등급 기준으로 리스크를 약 0.5 표준편차 높이며, 취약 등급 판정 가능성을 표본 무조건 평균 수준만큼 높인다. 리스크 악화는 자산건전성(A), 자본적정성(C), 유동성(L) 구성 요소 전반에 걸쳐 나타나며, 더 위험한 자산 구성, 낮은 기본자본(Tier 1 capital) 비율, 불안정한 자금조달 구조로 이어진다. 이 악화는 외부에서 관측 가능한 리스크 요인만으로는 충분히 설명되지 않아, Stein (1989)이 제시한 단기주의(short-termism) 하에서 내부자가 외부 투자자에게 노출되지 않는 방식으로 리스크를 높인다는 해석과 일치한다. 자기자본이익률(return on equity; ROE)은 상장 후 단기적으로 상승했다가 장기적으로 하락하며, 대출 손실 충당금이 대출 리스크에 비례하여 증가하지 않아 단기 수익을 과대계상(underprovisioning)하는 경향이 있고, 수익성(E) 구성 요소 등급 역시 악화된다. 횡단면 분석에서는 회전율이 높은 기관투자자를 주주로 보유한 은행, 실적 발표 및 연간 보고서에서 단기 지표를 강조하는 은행, 주식 옵션 위주의 최고경영자 보상 구조를 갖춘 은행에서 리스크 증가 효과가 더 크게 나타난다.
시사점
이 논문은 공개 자본 시장에 대한 접근 자체가 은행 리스크를 높이는 독립적인 경로임을 실증하며, 주주 권한 강화와 이른바 '좋은' 기업지배구조가 금융 리스크를 줄이는 대신 오히려 확대할 수 있음을 보인다. 규제 시사점으로는 경영진 주식 보유 요건을 장기화하는 방안 등이 논의될 수 있다.
참고문헌
Falato, A. and D. Scharfstein, 2025, "The stock market and bank risk-taking", Journal of Finance 80(6), pp. 3223–3262. DOI: 10.1111/jofi.13502