기업가치평가

상대가치평가법

간혹 미래에 대한 재무제표 정보가 부족한 경우에는 유사한 기업들(peer)의 평균과 비교하는 상대가치평가법을 이용하여 기업가치를 추정할 수 있다. 이때 주로 쓰이는 지표로는 주가수익비율(P/E)과 EV/EBITDA 등이 있다.

주가수익비율

주가수익비율(price-to-earnings; P/E)은 주가를 주당순이익(earnings per share; EPS)로 나눈 것이다.

$P / E = \frac{P}{E P S} = \frac{M C}{N I}$

여기서 $P$ 는 주가, $E P S$ 는 주당순이익을 나타낸다. 분모와 분자에 모두 주식의 수를 곱하면 분자는 시가총액(market capitalization), 분모는 순이익(net income)이 된다. 즉, 주가수익비율은 정확한 현금흐름을 측정하기 어려울 때 회계적 순이익을 통해 기업가치를 추정하는 방법이다. 그러나 회계적 관점에서의 순이익과 재무적 관점에서의 실제 현금흐름에는 차이가 있어 순이익이 크더라도 실제로 현금을 창출하지 못하는 경우도 있다. 또한 주가수익비율에는 부채나 이자비용 등이 반영되지 않아 실제 기업의 재무상태를 나타낸다고 보기엔 한계가 있다. 이를 개선한 재무비율이 EV/EBITDA이다.

EV/EBITDA

EV/EBITDA는 기업가치(enterprise value; EV)를 이자법인세감가상각비차감전이익(earnings before interest, taxes, depreciation, and amortization; EBITDA)로 나눈 것이다. 여기서 기업가치는 자기자본의 가치와 순부채의 가치를 합한 것으로 계산되며, 순부채는 다시 부채에서 현금을 제외한 것이다. EBITDA는 이자법인세차감전이익(earnings before interest and taxes; EBIT)에 감가상각을 더해서 구할 수 있다. EV/EBITDA는 자기자본의 가치(시가총액)만을 고려하는 것이 아니라 순부채까지 고려한 기업 전체의 가치를 고려한다는 점, 순이익을 그대로 사용하는 것이 아니라 실제 현금흐름에 조금 더 가까운 EBITDA를 사용한다는 점에서 주가수익비율보다 낫다고 할 수 있다.

$E V / E B I T D A = \frac{E V}{E B I T D A}$

기업가치를 정확하게 계산할 때는 보유현금을 제외해야 한다. 현재 재무상태표에 있는 현금은 미래에 현금을 창출하는 데 직접적인 도움이 되지 않기 때문이다. 하지만 현금이 있어야 부채를 갚을 수 있으며 부채의 크기를 줄일수록 자기자본의 몫이 커지고 결과적으로 기업가치가 높아질 수 있다는 점에서 현금은 중요한 의미를 가진다.

상대가치법의 한계

비교 가능한 경쟁기업들이 존재하지 않는 경우에는 상대가치평가법을 사용하기 어렵다. 또한 재무비율이 음수로 나타나는 경우 평가가 어려우며, 시장상황에 따라 왜곡된 결과가 나올 수 있다. 따라서 정확하고 합리적인 의사결정을 위해서는 먼저 현금흐름할인법(discounted cash flow valuation; DCF)을 통해 기업가치를 평가한 후 상대가치평가법을 통해 보완하는 것이 좋다.