De Jong, Kooijmans, and Koudijs (2025): 두 판 사이의 차이

2026년 6월 25일 (목) 13:07 기준 최신판

de Jong, Kooijmans, and Koudijs (2025)는 Abe de Jong, Tim Kooijmans, Peter Koudijs가 "Going for Broke: Bank Reputation and the Performance of Opaque Securities"라는 제목으로 2025년 Journal of Finance에 발표한 논문이다. 이 논문은 은행의 평판(reputation)이 좋을수록 더 질 좋은 증권을 발행하는지를 살펴본다. 여기서 다루는 것은 투자자가 그 안에 담긴 자산의 실제 가치를 직접 확인하기 어려운 불투명 증권(opaque securities)으로, 여러 건의 대출을 묶어 만든 주택저당증권(mortgage-backed securities; MBS)이 대표적이다. 이런 증권에서는 은행만 자산의 진짜 가치를 알고 투자자는 알지 못할 가능성이 크기 때문에 은행은 질 나쁜 자산을 좋게 포장해 판매하는 대리인 문제(agency problem)이 발생할 수 있다. 저자들은 은행이 쌓아 온 평판, 즉 부정직하게 행동하면 잃게 될 미래의 사업 기회가 이러한 유인을 억제하는 장치가 될 수 있는지를 분석한다.

연구 배경

1700년대 네덜란드 상인은행(merchant bank)은 식민지였던 남아메리카 수리남(Suriname)의 플랜테이션(대농장)에 내준 담보대출을 묶어 투자자에게 판매하는 증권화(securitization)를 실시하였다. 이는 위험하고 정보도 부족한 자산을 기초로 한 최초의 대규모 MBS 발행 사례로 꼽힌다. 상인은행은 조합(partnership) 형태여서 은행가가 빚에 대해 무한책임(unlimited liability)을 가지고 있었고, 실패하더라도 정부의 구제금융이 없었으며, 이러한 여건으로 인해 자신의 평판이 나빠지는 경우 그 손해를 본인이 오랫동안 직접 감수해야 하는 상황이었다.

연구 방법

이 논문은 1753년부터 1772년까지 네덜란드 상인은행들이 발행한 MBS 시장을 분석하였다. 이를 위해 저자들은 투자자, 은행가, 대출 모집인, 차입자까지 거래에 참여한 사람들을 하나하나 연결한 대출별 기록을 새로 만들었다. 이 자료로 평판이 높은 은행 집단과 낮은 은행 집단이 각각 어떤 자산가치의 대출을 증권에 담았는지, 그리고 시장이 붕괴했을 때 두 은행 집단이 발행한 증권의 가격이 얼마나 버텼는지를 비교한다. 같은 시기, 같은 시장에서 평판만 다른 은행들을 견주기 때문에 평판이 증권의 성과에 미친 영향을 비교적 깨끗하게 가려낼 수 있다.

주요 결과

평판이 높은 은행일수록 더 우량한 대출을 증권화하였다. 그 결과 시장이 붕괴했을 때 이들이 발행한 증권은 평판이 낮은 은행의 증권보다 가치를 17.5%p 더 많이 지켰다. 대출이 이루어진 시기 이후 시장이 가장 깊이 가라앉은 1778년 무렵에는 두 은행 증권의 가격 차이가 약 35%p까지 벌어지기도 했다. 다만 이 효과는 은행가가 처한 상황에 따라 달라졌다. 은행가가 부유한 집안과 혼인해 손실을 보더라도 큰 타격이 없을 때는 효과가 60% 이상 줄었고, 단기 이익을 더 많이 챙기는 구조에 있던 은행가에게서는 효과가 거의 사라졌다. 즉 평판은 은행가가 손실을 실제로 떠안을 때에만 힘을 발휘했다.

시사점

이 연구는 은행가가 평판 손실을 장기적으로, 또 개인적으로 떠안을 때 평판이 불투명 증권 발행의 대리인 문제를 줄일 수 있음을 보여 준다. 따라서 은행가의 보상을 단기 실적이 아니라 장기 성과와 연결해 두면 증권화 시장의 가치를 지키는 데 도움이 된다. 은행가의 유인을 바로잡는 제도가 잘 갖춰지면 정부의 직접 규제에 의존할 필요도 줄어들 수 있다.

참고문헌

de Jong, A., T. Kooijmans, and P. Koudijs, 2025, "Going for broke: Bank reputation and the performance of opaque securities", Journal of Finance 80(6), pp. 3263–3310. DOI: 10.1111/jofi.13503

@@ 1번째 줄: / 1번째 줄: @@
-'''de Jong, Kooijmans, and Koudijs (2025)'''는 Abe de Jong, Tim Kooijmans, Peter Koudijs가 "Going for Broke: Bank Reputation and the Performance of Opaque Securities"라는 제목으로 2025년 ''Journal of Finance''에 발표한 논문이다.
+'''de Jong, Kooijmans, and Koudijs (2025)'''는 Abe de Jong, Tim Kooijmans, Peter Koudijs가 "Going for Broke: Bank Reputation and the Performance of Opaque Securities"라는 제목으로 2025년 ''Journal of Finance''에 발표한 논문이다. 이 논문은 [[은행]]의 평판(reputation)이 좋을수록 더 질 좋은 증권을 발행하는지를 살펴본다. 여기서 다루는 것은 투자자가 그 안에 담긴 자산의 실제 가치를 직접 확인하기 어려운 불투명 증권(opaque securities)으로, 여러 건의 대출을 묶어 만든 [[주택저당증권]](mortgage-backed securities; MBS)이 대표적이다. 이런 증권에서는 은행만 자산의 진짜 가치를 알고 투자자는 알지 못할 가능성이 크기 때문에 은행은 질 나쁜 자산을 좋게 포장해 판매하는 [[대리인 문제]](agency problem)이 발생할 수 있다. 저자들은 은행이 쌓아 온 평판, 즉 부정직하게 행동하면 잃게 될 미래의 사업 기회가 이러한 유인을 억제하는 장치가 될 수 있는지를 분석한다.
-== 개요 ==
-이 논문은 [[평판]](reputation)이 높은 [[은행]]이 불투명 증권(opaque securities)을 발행할 때 더 좋은 기초자산을 선택하고 투자자에게 더 나은 성과를 제공하는지를 검토한다. 특히 [[주택저당증권]](mortgage-backed securities; MBS) 발행에서 발행자의 평판이 정보 비대칭과 [[대리인 문제]](agency problem)를 완화할 수 있는지를 분석한다. 논문은 평판이 단순한 신호가 아니라 은행의 장기적 손실 노출과 결합될 때 증권의 품질을 높이는 규율 장치로 작동한다고 본다.
 == 연구 배경 ==
-연구의 배경은 1753년부터 1772년까지 네덜란드 상인은행 조합이 수리남(Suriname) 플랜테이션 담보대출을 [[증권화]](securitization)하여 판매한 역사적 시장이다. 이 증권은 위험하고 불투명한 해외 플랜테이션 담보대출을 기초자산으로 한 최초의 대규모 MBS 발행 사례였다. 당시 은행가들은 무한책임을 부담했고, 공적 구제금융이 없었으며, 장기적 영업관계와 개인적 평판 손실에 직접 노출되어 있었다.
+년대 네덜란드 상인은행(merchant bank)은 식민지였던 남아메리카 수리남(Suriname)의 플랜테이션(대농장)에 내준 담보대출을 묶어 투자자에게 판매하는 [[증권화]](securitization)를 실시하였다. 이는 위험하고 정보도 부족한 자산을 기초로 한 최초의 대규모 MBS 발행 사례로 꼽힌다. 상인은행은 조합(partnership) 형태여서 은행가가 빚에 대해 무한책임(unlimited liability)을 가지고 있었고, 실패하더라도 정부의 구제금융이 없었으며, 이러한 여건으로 인해 자신의 평판이 나빠지는 경우 그 손해를 본인이 오랫동안 직접 감수해야 하는 상황이었다.
 == 연구 방법 ==
-저자들은 투자자, 은행가, 발행자, 차입자를 연결하는 대출 단위 기록을 구축하여 은행 평판과 기초 담보대출의 품질을 분석한다. 또한 고평판 은행이 발행한 MBS와 저평판 은행이 발행한 MBS가 시장 붕괴기에 얼마나 가격을 보존했는지를 비교한다. 이 접근은 동일한 역사적 시장 안에서 은행 평판, 발행자 인센티브, 불투명 증권의 사후 성과를 연결해 식별한다.
+이 논문은 1753년부터 1772년까지 네덜란드 상인은행들이 발행한 MBS 시장을 분석하였다. 이를 위해 저자들은 투자자, 은행가, 대출 모집인, 차입자까지 거래에 참여한 사람들을 하나하나 연결한 대출별 기록을 새로 만들었다. 이 자료로 평판이 높은 은행 집단과 낮은 은행 집단이 각각 어떤 자산가치의 대출을 증권에 담았는지, 그리고 시장이 붕괴했을 때 두 은행 집단이 발행한 증권의 가격이 얼마나 버텼는지를 비교한다. 같은 시기, 같은 시장에서 평판만 다른 은행들을 견주기 때문에 평판이 증권의 성과에 미친 영향을 비교적 깨끗하게 가려낼 수 있다.
 == 주요 결과 ==
-고평판 은행은 더 우량한 담보대출을 편입했고, 이들이 발행한 증권은 붕괴기에 17.5%포인트 더 많은 가치를 유지했으며 이 차이는 1% 수준에서 통계적으로 유의하다. 이 효과는 은행 파트너가 부유한 가문과 혼인하여 손실 위험으로부터 부분적으로 보호될 때 60% 이상 약화된다. 또한 단기 이익 배분에 더 크게 노출된 파트너에게서는 평판 효과가 거의 0에 가까워진다. 붕괴기 손실 격차는 일부 비교에서 약 35%포인트까지 확대된다.
+평판이 높은 은행일수록 더 우량한 대출을 증권화하였다. 그 결과 시장이 붕괴했을 때 이들이 발행한 증권은 평판이 낮은 은행의 증권보다 가치를 17.5%p 더 많이 지켰다. 대출이 이루어진 시기 이후 시장이 가장 깊이 가라앉은 1778년 무렵에는 두 은행 증권의 가격 차이가 약 35%p까지 벌어지기도 했다. 다만 이 효과는 은행가가 처한 상황에 따라 달라졌다. 은행가가 부유한 집안과 혼인해 손실을 보더라도 큰 타격이 없을 때는 효과가 60% 이상 줄었고, 단기 이익을 더 많이 챙기는 구조에 있던 은행가에게서는 효과가 거의 사라졌다. 즉 평판은 은행가가 손실을 실제로 떠안을 때에만 힘을 발휘했다.
 == 시사점 ==
-이 논문은 은행가가 장기적 평판 손실에 개인적으로 노출되어 있을 때 평판이 불투명 증권 발행의 대리인 문제를 완화할 수 있음을 보인다. 따라서 금융기관의 인센티브 구조를 장기 성과와 연결하는 것은 증권화 시장의 품질 통제에 중요하다. 저자들은 은행가의 유인을 바로잡는 제도가 과도한 규제 필요성을 줄일 수 있다는 함의를 제시한다.
+이 연구는 은행가가 평판 손실을 장기적으로, 또 개인적으로 떠안을 때 평판이 불투명 증권 발행의 대리인 문제를 줄일 수 있음을 보여 준다. 따라서 은행가의 보상을 단기 실적이 아니라 장기 성과와 연결해 두면 증권화 시장의 가치를 지키는 데 도움이 된다. 은행가의 유인을 바로잡는 제도가 잘 갖춰지면 정부의 직접 규제에 의존할 필요도 줄어들 수 있다.
 == 참고문헌 ==