자산가격결정: 두 판 사이의 차이

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여기서 <math>r_f</math>는 무위험수익률, <math>\beta_i</math>는 기업 <math>i</math>의 시장위험(베타), <math>E\left[ R_M \right]</math>은 시장 전체의 기대수익률이다. <math>E\left[ R_M \right] - r_f</math>는 시장위험프리미엄(market risk premium)이라 한다. 이 관계를 베타와 기대수익률의 평면에 나타낸 직선을 증권시장선(security market line; SML)이라 부른다~~. 자세한 이론과 도출은 [[자본자산가격결정모형]] 문서를 참조한다~~.

여기서 <math>r_f</math>는 무위험수익률, <math>\beta_i</math>는 기업 <math>i</math>의 시장위험(베타), <math>E\left[ R_M \right]</math>은 시장 전체의 기대수익률이다. <math>E\left[ R_M \right] - r_f</math>는 시장위험프리미엄(market risk premium)이라 한다. 이 관계를 베타와 기대수익률의 평면에 나타낸 직선을 증권시장선(security market line; SML)이라 부른다.

== 차익거래가격결정이론 ==

[[차익거래가격결정이론]](arbitrage pricing theory; APT)은 Ross(1976)가 제안한 다요인 모형으로, [[차익거래]] 불가 조건에서 자산의 기대수익률이 여러 체계적 요인에 대한 민감도의 선형 결합으로 결정된다고 본다. CAPM이 단일 시장요인과 강한 균형 가정에 기반하는 반면, APT는 복수의 체계적 요인과 무차익(no-arbitrage) 조건만을 요구한다는 점에서 더 일반적인 틀을 제공한다.

[[차익거래가격결정이론]](arbitrage pricing theory; APT)은 Ross (1976)가 제안한 다요인 모형으로, [[차익거래]] 불가 조건에서 자산의 기대수익률이 여러 체계적 요인에 대한 민감도의 선형 결합으로 결정된다고 본다. CAPM이 단일 시장요인과 강한 균형 가정에 기반하는 반면, APT는 복수의 체계적 요인과 무차익(no-arbitrage) 조건만을 요구한다는 점에서 더 일반적인 틀을 제공한다.

== 다요인모형과 실증연구 ==

CAPM의 단일 시장요인이 수익률의 횡단면을 충분히 설명하지 못한다는 실증적 발견에 따라 다요인모형(multifactor model)이 발전하였다. Fama-French 3요인 모형(Fama and French(1993))은 시장요인 외에 규모(~~size~~; SMB)와 가치(~~value~~; HML) 요인을 추가하며, 이후 수익성(~~profitability~~; RMW)과 투자(~~investment~~; CMA) 요인을 더한 5요인 모형(Fama and French(2015))으로 확장되었다. 모멘텀(momentum) 요인 역시 횡단면 이상현상(cross-sectional anomalies)을 설명하는 데 널리 쓰인다~~. 학계에서는 수백 개의 요인이 제안되어 이른바 요인 동물원(factor zoo) 문제가 제기된다~~.

CAPM의 단일 시장요인이 수익률의 횡단면을 충분히 설명하지 못한다는 실증적 발견에 따라 다요인모형(multifactor model)이 발전하였다. Fama-French 3요인 모형(Fama and French, 1993)은 시장요인 외에 규모(small-minus-big; SMB)와 가치(high-minus-low; HML) 요인을 추가하며, 이후 수익성(robust-minus-weak; RMW)과 투자(conservative-minus-aggressive; CMA) 요인을 더한 5요인 모형(Fama and French, 2015)으로 확장되었다. 모멘텀(momentum) 요인 역시 횡단면 이상현상(cross-sectional anomalies)을 설명하는 데 널리 쓰인다.

이러한 요인 모형의 통계적 타당성 검증에는 2단계 회귀(two-pass; Fama-MacBeth) 검정 방법이 표준적으로 사용된다. 1단계에서 요인 베타를 시계열 회귀로 추정하고, 2단계에서 그 베타가 기대수익률의 횡단면을 설명하는지 횡단면 회귀로 검정한다.

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== 관련 연구 ==

[[Hirshleifer, Mai, Pukthuanthong (2025)]]~~은 현대 실증 자산가격결정 연구의 대표적 사례이다. 이 논문은~~ 준지도 잠재 디리클레 할당(sLDA)으로 뉴욕타임스 ~~기사 160년치에서~~ 전쟁 담론 지수를 추출하고, 그 AR(1) ~~잔차인 WarFac을~~ 단일요인으로 삼아 여섯 가지 검증 자산 집합의 횡단면 수익률을 분석한다. ~~WarFac은~~ 모든 자산 집합에서 유의미한 음(−)의 위험프리미엄을 ~~획득하는 유일한 비거래 요인으로~~, 360개 ~~머신러닝~~ 기반 포트폴리오에 대해 ~~단일요인 모형으로~~ 횡단면 분산의 62%를 설명한다. 합리적 해석으로는 전쟁 위험을 헤지하는 자산이 낮은 기대수익률을 얻는 것이고, 행동재무적 해석으로는 투자자들의 전쟁 전망 과대평가로 인해 전쟁에 양의 민감도를 가진 주식이 고평가되어 낮은 사후 수익률을 기록하는 것이다.

[[Hirshleifer, Mai, and Pukthuanthong (2025)]]에서는 준지도 잠재 디리클레 할당(seeded latent Dirichlet allocation; sLDA)을 통해 160년치의 뉴욕타임스 기사에서 전쟁 담론 지수를 추출하고, 그 1차 자기회귀모형(autoregressive model; AR)의 잔차를 전쟁요인(WarFac)으로 한다. 이후 전쟁요인을 단일요인으로 삼아 여섯 가지 검증 자산 집합의 횡단면 수익률을 분석한다. 전쟁요인은 모든 자산 집합에서 유의미한 음(−)의 위험프리미엄을 나타내며, 360개 기계학습(machine learning) 기반 포트폴리오에 대해 횡단면 분산의 62%를 설명한다. 합리적 해석으로는 전쟁 위험을 헤지하는 자산이 낮은 기대수익률을 얻는 것이고, 행동재무적 해석으로는 투자자들의 전쟁 전망 과대평가로 인해 전쟁에 양의 민감도를 가진 주식이 고평가되어 낮은 사후 수익률을 기록하는 것이다.

== 참고문헌 ==

Sharpe, W. F., 1964, "Capital ~~Asset Prices~~: A ~~Theory~~ of ~~Market Equilibrium~~ under ~~Conditions~~ of ~~Risk~~", ''Journal of Finance'' 19(3), pp. 425–442. DOI: [https://doi.org/10.1111/j.1540-6261.1964.tb02865.x 10.1111/j.1540-6261.1964.tb02865.x]

Sharpe, W. F., 1964, "Capital asset prices: A theory of market equilibrium under conditions of risk", ''Journal of Finance'' 19(3), pp. 425–442. DOI: [https://doi.org/10.1111/j.1540-6261.1964.tb02865.x 10.1111/j.1540-6261.1964.tb02865.x]

Lintner, J., 1965, "The ~~Valuation~~ of ~~Risk Assets~~ and the ~~Selection~~ of ~~Risky Investments~~ in ~~Stock Portfolios~~ and ~~Capital Budgets~~", ''Review of Economics and Statistics'' 47(1), pp. 13–37. DOI: [https://doi.org/10.2307/1924119 10.2307/1924119]

Lintner, J., 1965, "The valuation of risk assets and the selection of risky investments in stock portfolios and capital budgets", ''Review of Economics and Statistics'' 47(1), pp. 13–37. DOI: [https://doi.org/10.2307/1924119 10.2307/1924119]

Ross, S. A., 1976, "The ~~Arbitrage Theory~~ of ~~Capital Asset Pricing~~", ''Journal of Economic Theory'' 13(3), pp. 341–360. DOI: [https://doi.org/10.1016/0022-0531(76)90046-6 10.1016/0022-0531(76)90046-6]

Ross, S. A., 1976, "The arbitrage theory of capital asset pricing", ''Journal of Economic Theory'' 13(3), pp. 341–360. DOI: [https://doi.org/10.1016/0022-0531(76)90046-6 10.1016/0022-0531(76)90046-6]

Fama, E. F., K. R. French, 1993, "Common ~~Risk Factors~~ in the ~~Returns~~ on ~~Stocks~~ and ~~Bonds~~", ''Journal of Financial Economics'' 33(1), pp. 3–56. DOI: [https://doi.org/10.1016/0304-405X(93)90023-5 10.1016/0304-405X(93)90023-5]

Fama, E. F. and K. R. French, 1993, "Common risk factors in the returns on stocks and bonds", ''Journal of Financial Economics'' 33(1), pp. 3–56. DOI: [https://doi.org/10.1016/0304-405X(93)90023-5 10.1016/0304-405X(93)90023-5]

Fama, E. F., K. R. French, 2015, "A ~~Five~~-~~Factor Asset Pricing Model~~", ''Journal of Financial Economics'' 116(1), pp. 1–22. DOI: [https://doi.org/10.1016/j.jfineco.2014.10.010 10.1016/j.jfineco.2014.10.010]

Fama, E. F. and K. R. French, 2015, "A five-factor asset pricing model", ''Journal of Financial Economics'' 116(1), pp. 1–22. DOI: [https://doi.org/10.1016/j.jfineco.2014.10.010 10.1016/j.jfineco.2014.10.010]

Hirshleifer, D., D. Mai, K. Pukthuanthong, 2025, "War ~~Discourse~~ and the ~~Cross Section~~ of ~~Expected Stock Returns~~", ''Journal of Finance'' 80(6), pp. 3589–3637. DOI: [https://doi.org/10.1111/jofi.13482 10.1111/jofi.13482]

Hirshleifer, D., D. Mai, and K. Pukthuanthong, 2025, "War discourse and the cross section of expected stock returns", ''Journal of Finance'' 80(6), pp. 3589–3637. DOI: [https://doi.org/10.1111/jofi.13482 10.1111/jofi.13482]

[[분류:금융수학과 방법론]]

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-여기서 <math>r_f</math>는 무위험수익률, <math>\beta_i</math>는 기업 <math>i</math>의 시장위험(베타), <math>E\left[ R_M \right]</math>은 시장 전체의 기대수익률이다. <math>E\left[ R_M \right] - r_f</math>는 시장위험프리미엄(market risk premium)이라 한다. 이 관계를 베타와 기대수익률의 평면에 나타낸 직선을 증권시장선(security market line; SML)이라 부른다. 자세한 이론과 도출은 [[자본자산가격결정모형]] 문서를 참조한다.
+여기서 <math>r_f</math>는 무위험수익률, <math>\beta_i</math>는 기업 <math>i</math>의 시장위험(베타), <math>E\left[ R_M \right]</math>은 시장 전체의 기대수익률이다. <math>E\left[ R_M \right] - r_f</math>는 시장위험프리미엄(market risk premium)이라 한다. 이 관계를 베타와 기대수익률의 평면에 나타낸 직선을 증권시장선(security market line; SML)이라 부른다.
 == 차익거래가격결정이론 ==
-[[차익거래가격결정이론]](arbitrage pricing theory; APT)은 Ross(1976)가 제안한 다요인 모형으로, [[차익거래]] 불가 조건에서 자산의 기대수익률이 여러 체계적 요인에 대한 민감도의 선형 결합으로 결정된다고 본다. CAPM이 단일 시장요인과 강한 균형 가정에 기반하는 반면, APT는 복수의 체계적 요인과 무차익(no-arbitrage) 조건만을 요구한다는 점에서 더 일반적인 틀을 제공한다.
+[[차익거래가격결정이론]](arbitrage pricing theory; APT)은 Ross (1976)가 제안한 다요인 모형으로, [[차익거래]] 불가 조건에서 자산의 기대수익률이 여러 체계적 요인에 대한 민감도의 선형 결합으로 결정된다고 본다. CAPM이 단일 시장요인과 강한 균형 가정에 기반하는 반면, APT는 복수의 체계적 요인과 무차익(no-arbitrage) 조건만을 요구한다는 점에서 더 일반적인 틀을 제공한다.
 == 다요인모형과 실증연구 ==
-CAPM의 단일 시장요인이 수익률의 횡단면을 충분히 설명하지 못한다는 실증적 발견에 따라 다요인모형(multifactor model)이 발전하였다. Fama-French 3요인 모형(Fama and French(1993))은 시장요인 외에 규모(size; SMB)와 가치(value; HML) 요인을 추가하며, 이후 수익성(profitability; RMW)과 투자(investment; CMA) 요인을 더한 5요인 모형(Fama and French(2015))으로 확장되었다. 모멘텀(momentum) 요인 역시 횡단면 이상현상(cross-sectional anomalies)을 설명하는 데 널리 쓰인다. 학계에서는 수백 개의 요인이 제안되어 이른바 요인 동물원(factor zoo) 문제가 제기된다.
+CAPM의 단일 시장요인이 수익률의 횡단면을 충분히 설명하지 못한다는 실증적 발견에 따라 다요인모형(multifactor model)이 발전하였다. Fama-French 3요인 모형(Fama and French,  1993)은 시장요인 외에 규모(small-minus-big; SMB)와 가치(high-minus-low; HML) 요인을 추가하며, 이후 수익성(robust-minus-weak; RMW)과 투자(conservative-minus-aggressive; CMA) 요인을 더한 5요인 모형(Fama and French, 2015)으로 확장되었다. 모멘텀(momentum) 요인 역시 횡단면 이상현상(cross-sectional anomalies)을 설명하는 데 널리 쓰인다.
 이러한 요인 모형의 통계적 타당성 검증에는 2단계 회귀(two-pass; Fama-MacBeth) 검정 방법이 표준적으로 사용된다. 1단계에서 요인 베타를 시계열 회귀로 추정하고, 2단계에서 그 베타가 기대수익률의 횡단면을 설명하는지 횡단면 회귀로 검정한다.
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 == 관련 연구 ==
-[[Hirshleifer, Mai, Pukthuanthong (2025)]]은 현대 실증 자산가격결정 연구의 대표적 사례이다. 이 논문은 준지도 잠재 디리클레 할당(sLDA)으로 뉴욕타임스 기사 160년치에서 전쟁 담론 지수를 추출하고, 그 AR(1) 잔차인 WarFac을 단일요인으로 삼아 여섯 가지 검증 자산 집합의 횡단면 수익률을 분석한다. WarFac은 모든 자산 집합에서 유의미한 음(−)의 위험프리미엄을 획득하는 유일한 비거래 요인으로, 360개 머신러닝 기반 포트폴리오에 대해 단일요인 모형으로 횡단면 분산의 62%를 설명한다. 합리적 해석으로는 전쟁 위험을 헤지하는 자산이 낮은 기대수익률을 얻는 것이고, 행동재무적 해석으로는 투자자들의 전쟁 전망 과대평가로 인해 전쟁에 양의 민감도를 가진 주식이 고평가되어 낮은 사후 수익률을 기록하는 것이다.
+[[Hirshleifer, Mai, and Pukthuanthong (2025)]]에서는 준지도 잠재 디리클레 할당(seeded latent Dirichlet allocation; sLDA)을 통해 160년치의 뉴욕타임스 기사에서 전쟁 담론 지수를 추출하고, 그 1차 자기회귀모형(autoregressive model; AR)의 잔차를 전쟁요인(WarFac)으로 한다. 이후 전쟁요인을 단일요인으로 삼아 여섯 가지 검증 자산 집합의 횡단면 수익률을 분석한다. 전쟁요인은 모든 자산 집합에서 유의미한 음(−)의 위험프리미엄을 나타내며, 360개 기계학습(machine learning) 기반 포트폴리오에 대해 횡단면 분산의 62%를 설명한다. 합리적 해석으로는 전쟁 위험을 헤지하는 자산이 낮은 기대수익률을 얻는 것이고, 행동재무적 해석으로는 투자자들의 전쟁 전망 과대평가로 인해 전쟁에 양의 민감도를 가진 주식이 고평가되어 낮은 사후 수익률을 기록하는 것이다.
 == 참고문헌 ==
-Sharpe, W. F., 1964, "Capital Asset Prices: A Theory of Market Equilibrium under Conditions of Risk", ''Journal of Finance'' 19(3), pp. 425–442. DOI: [https://doi.org/10.1111/j.1540-6261.1964.tb02865.x 10.1111/j.1540-6261.1964.tb02865.x]
+Sharpe, W. F., 1964, "Capital asset prices: A theory of market equilibrium under conditions of risk", ''Journal of Finance'' 19(3), pp. 425–442. DOI: [https://doi.org/10.1111/j.1540-6261.1964.tb02865.x 10.1111/j.1540-6261.1964.tb02865.x]
-Lintner, J., 1965, "The Valuation of Risk Assets and the Selection of Risky Investments in Stock Portfolios and Capital Budgets", ''Review of Economics and Statistics'' 47(1), pp. 13–37. DOI: [https://doi.org/10.2307/1924119 10.2307/1924119]
+Lintner, J., 1965, "The valuation of risk assets and the selection of risky investments in stock portfolios and capital budgets", ''Review of Economics and Statistics'' 47(1), pp. 13–37. DOI: [https://doi.org/10.2307/1924119 10.2307/1924119]
-Ross, S. A., 1976, "The Arbitrage Theory of Capital Asset Pricing", ''Journal of Economic Theory'' 13(3), pp. 341–360. DOI: [https://doi.org/10.1016/0022-0531(76)90046-6 10.1016/0022-0531(76)90046-6]
+Ross, S. A., 1976, "The arbitrage theory of capital asset pricing", ''Journal of Economic Theory'' 13(3), pp. 341–360. DOI: [https://doi.org/10.1016/0022-0531(76)90046-6 10.1016/0022-0531(76)90046-6]
-Fama, E. F., K. R. French, 1993, "Common Risk Factors in the Returns on Stocks and Bonds", ''Journal of Financial Economics'' 33(1), pp. 3–56. DOI: [https://doi.org/10.1016/0304-405X(93)90023-5 10.1016/0304-405X(93)90023-5]
+Fama, E. F. and K. R. French, 1993, "Common risk factors in the returns on stocks and bonds", ''Journal of Financial Economics'' 33(1), pp. 3–56. DOI: [https://doi.org/10.1016/0304-405X(93)90023-5 10.1016/0304-405X(93)90023-5]
-Fama, E. F., K. R. French, 2015, "A Five-Factor Asset Pricing Model", ''Journal of Financial Economics'' 116(1), pp. 1–22. DOI: [https://doi.org/10.1016/j.jfineco.2014.10.010 10.1016/j.jfineco.2014.10.010]
+Fama, E. F. and K. R. French, 2015, "A five-factor asset pricing model", ''Journal of Financial Economics'' 116(1), pp. 1–22. DOI: [https://doi.org/10.1016/j.jfineco.2014.10.010 10.1016/j.jfineco.2014.10.010]
-Hirshleifer, D., D. Mai, K. Pukthuanthong, 2025, "War Discourse and the Cross Section of Expected Stock Returns", ''Journal of Finance'' 80(6), pp. 3589–3637. DOI: [https://doi.org/10.1111/jofi.13482 10.1111/jofi.13482]
+Hirshleifer, D., D. Mai, and K. Pukthuanthong, 2025, "War discourse and the cross section of expected stock returns", ''Journal of Finance'' 80(6), pp. 3589–3637. DOI: [https://doi.org/10.1111/jofi.13482 10.1111/jofi.13482]
 [[분류:금융수학과 방법론]]